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中金公司：恒瑞醫藥 創新大品種和仿制藥雙輪驅動
中金公司近日發布恒瑞醫藥的研究報告稱，公司發布2013年三季報：前三季度實現收入45.37億元，同比增長12.32%；歸屬于母公司凈利潤9.26億元，同比增長15.09%，EPS0.68元，符合預期；扣非后凈利潤9.27億元，同比增長18.49%。三季度單季實現收入15.68億元，同比增長5.42%；凈利潤2.84億元，同比增長14.80%，EPS0.21元。
環比改善趨勢逐漸明朗。造影劑、手術用藥保持快速增長，抗腫瘤產品受降價影響減弱，維持穩定銷售規模。3季度單季度收入環比增速為5.42%，環比改善趨勢顯現。
產品梯隊豐富。阿帕替尼已完成胃癌三期，明年初有望獲批，潛在市場規模超過10億元。另一大品種卡培他濱同樣有望在14年初獲批，卡倍他濱屬于重磅抗腫瘤首仿藥，目前原研廠商羅氏在國內的銷售規模約20億元。其他仿制藥品種也步入收獲期。未來每年將有1-2個創新品種申報臨床，每年都有1-2個創新產品上市。
基層市場拓展和國際化布局同步推進。公司自2012年開始推行“縣級市場三年發展規劃”，基層市場有望成為新驅動力。隨著抗腫瘤藥物納入新版基藥，負面因素影響逐漸減弱，增速有望繼續好轉。
國際化方面，2013年來曲唑通過FDA和歐盟雙料認證，環磷酰胺、七氟烷完成FDA和歐盟現場檢查。
底部翻轉趨勢確定。去年的產品降價和過去兩年的產品斷檔，給公司過去兩年的經營帶來一定負面影響。上輪降價壓力已基本消化；未來一年，兩大創新品種和若干仿制大品種將陸續獲批。公司經營業績有望觸底反彈，重回20%以上的快速增長通道。
前三季度經營性現金流為9.71億元，同比增加43.28%。三季度應收賬款周轉天數為90天，比2季度減少兩天。
維持13年和14年EPS預期為0.92元和1.15元，同比增長分別為17%和24%。2013和2014年預期EPS對應P/E分別為35X和28X，估值水平合理?；诮祪r壓力解除，產品研發步入收獲期；公司業績底部翻轉趨勢確定，增長有望重回快車道；維持“推薦”評級。
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